O par EUR/JPY vem caindo de forma acentuada pela segunda semana consecutiva. Se, na semana passada, os compradores renovaram a máxima local em 185,70, na terça-feira os vendedores pressionaram o preço até 177,80, renovando a mínima de 10 meses. Em menos de duas semanas, o cross perdeu quase 800 pips durante a onda de baixa.

O comportamento dos preços sugere não tanto uma correção técnica após uma alta prolongada, mas sim uma reprecificação em larga escala das expectativas de política monetária em favor da moeda japonesa.

O gatilho para a queda do EUR/JPY foi um forte aumento das expectativas hawkish em relação às próximas medidas do Banco do Japão (BoJ). Comentários inesperadamente hawkish de Takuji Aida, assessor econômico do primeiro-ministro, deram forte suporte ao iene. Anteriormente, Aida era visto como um dos defensores mais cautelosos de altas dos juros, mas antecipou sua previsão para a próxima alta, de janeiro de 2027 para setembro deste ano. Além disso, admitiu a possibilidade de uma nova rodada de aperto monetário em uma das três reuniões subsequentes do BoJ, provavelmente em dezembro ou janeiro.

Esse é um sinal importante de que, mesmo nos círculos políticos tradicionalmente dovish, cresce a percepção da necessidade de apertar a política monetária diante das pressões inflacionárias persistentes e da fraqueza do iene. A posição de Aida ganha peso adicional porque ele não é apenas um especialista, mas também assessor econômico do chefe de governo.

Sinais hawkish também vieram do governador do BoJ, Kazuo Ueda, que, no fim de agosto, deixou claro que o banco central está preparado para considerar uma alta dos juros. O vice-governador Ryozo Himino também destacou os riscos inflacionários, enquanto o membro do conselho Hajime Takada defendeu o abandono de um cronograma de normalização "excessivamente mecânico" em favor de um ritmo "mais flexível", condicionado à dinâmica dos preços. Vale destacar que Takada foi o único membro do conselho a votar a favor de uma alta de 25 pontos-base em julho.

Isso ocorreu paralelamente à aceleração da inflação na capital. O CPI de Tóquio, excluindo alimentos frescos, subiu 1,8% em termos anuais em agosto, ante 1,7% em julho. O CPI geral de Tóquio avançou para 1,9% em agosto, contra 1,8% em julho. O CPI de Tóquio costuma anteceder a inflação nacional e serve como indicador antecedente para o Japão; uma alta sustentada dos preços na capital aponta para uma inflação se aproximando da meta de 2,0% do BoJ.

A cereja do bolo foram os dados salariais. Em julho, os salários subiram 2,4% em termos anuais, bem acima da previsão de 1,8% — a maior leitura desde maio de 2021. O indicador vem apresentando uma tendência consistente de alta há sete meses. Os ganhos totais em dinheiro aumentaram 4,7%, a maior alta desde janeiro de 1997, após uma elevação revisada de 4,0% em junho. Os salários básicos também aceleraram, para 4,1%. Em suma, está se formando uma ligação bastante robusta entre "salários – consumo – inflação", dinâmica que o BoJ acompanha de perto.

Em conjunto, esses sinais aumentaram significativamente a probabilidade de que o BoJ não se limite a uma única alta dos juros em setembro. O mercado está precificando ativamente uma continuidade da normalização da política monetária — possivelmente já até o fim deste ano. Isso é fundamental para o iene, porque uma revisão das expectativas em relação à trajetória dos juros pode acelerar a desmontagem de posições de carry trade e, consequentemente, aumentar a demanda pela moeda japonesa.

O Banco Central Europeu (BCE) também está se preparando para aumentar os juros em sua reunião de setembro — que ocorrerá daqui a poucos dias. O mercado já precificou quase totalmente essa decisão, portanto, a alta dos juros pelo BCE, por si só, não será suficiente para impulsionar o EUR/JPY.

Uma reversão poderá ocorrer se o BCE sinalizar uma alta adicional dos juros após setembro. Esse cenário parece improvável e, caso se concretizasse, provocaria forte volatilidade favorável ao euro. O relatório mais recente de inflação da zona do euro explica a baixa probabilidade desse cenário: o CPI cheio acelerou para 3,3% em termos anuais devido à energia, mas a inflação subjacente desacelerou inesperadamente para 2,4%, indicando que não há uma elevação sustentada das pressões inflacionárias subjacentes. Isso reduz a probabilidade de novas altas dos juros no curto prazo.

Assim, o cenário fundamental atual permanece desfavorável aos compradores de EUR/JPY e favorece novas quedas. A única surpresa realmente positiva para os vendedores do cross seria um sinal claro do BCE de que está disposto a aumentar os juros novamente nos próximos meses. Nas condições atuais, esse resultado seria uma espécie de "cisne negro", capaz de alterar bruscamente o equilíbrio de forças. Ainda assim, não pode ser completamente descartado.

Portanto, antes da reunião do BCE, faz sentido realizar os lucros das posições vendidas e permanecer temporariamente fora do mercado. Um resultado excessivamente hawkish na reunião de setembro poderia alterar significativamente o cenário fundamental do EUR/JPY, modificando o atual equilíbrio entre o euro e o iene.