اتضح أن مصير الذهب كان أقل درامية بكثير مما كان يتوقعه البعض. تُظهر التجربة التاريخية أنه في بدايات دورات التشديد النقدي للاحتياطي الفيدرالي، يتراجع المعدن الثمين عادةً، لكنه يعود للارتفاع لاحقًا مع تزايد المخاوف من أن أسعار الفائدة المرتفعة ستؤدي إلى تباطؤ كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي، بل وقد تدفع الاقتصاد إلى الركود. هذه المرة، يتزامن تشديد السياسة النقدية مع أعلى عوائد على سندات الخزانة منذ عقدين. ومع ذلك، يواصل زوج XAU/USD الصمود.

كقاعدة عامة، تشكل عوائد السندات المرتفعة رياحاً معاكسة أمام الذهب، الذي لا يدر دخلاً من الفائدة. لكن عدة عوامل تقف خلف موجة ارتفاع عوائد سندات الخزانة هذه المرة، من بينها: المخاوف من تشديد سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية في ظل تضخم مرتفع مدفوع بصعود أسعار النفط، والمنافسة على الموارد من جانب hyperscalers، وقوة الاقتصاد، والقلق بشأن المشكلات المالية للولايات المتحدة. العامل الأخير يدفع المستثمرين إلى شراء XAU/USD.

ديناميكيات أسعار الذهب والنفط

على المدى القصير، يتحدد أداء الذهب بالظروف السائدة في سوق النفط. يؤدي ارتفاع خام Brent إلى زيادة توقعات التضخم واحتمالات تشديد السياسة النقدية من جانب الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما يفضي إلى تراجع زوج XAU/USD. وعلى العكس من ذلك، فإن انخفاض أسعار خام بحر الشمال يُعد أنباء إيجابية للمعدن الثمين.

وفي هذا السياق، فإن تصريح Donald Trump بأن المحادثات مع الممثلين الإيرانيين على هامش قمة الأمم المتحدة كانت مثمرة، إلى جانب استئناف تشغيل خط الأنابيب East-West التابع لـ Saudi Arabia، قد قدّم دعماً مؤقتاً للذهب. ومع ذلك، فإن اللهجة المتشددة لمسؤولي الـ FOMC الداعية إلى رفع أسعار الفائدة أعادت الذهب إلى أرض الواقع.

ديناميكيات واردات الذهب في الصين

من الجوانب الإيجابية لهذا المعدن النفيس، والتي حالت دون تراجعه الحاد، قوة الطلب على الأصل المادي نفسه. إذ تضاعفت مشتريات البنوك المركزية من السبائك سنوياً خلال الفترة 2022–2026 مقارنةً بالفترة 2010–2021. كما أن حيازات صناديق ETF بدأت في التعافي بعد أن تراجعت في النصف الأول من العام، بقيادة الصناديق الصينية المتخصصة. فقد استقطبت هذه الصناديق 44 طناً في أغسطس، بزيادة قدرها 18% عن الفترة نفسها من عام 2025. وفي الوقت ذاته، تجاوزت واردات الصين من الذهب 1,000 طن خلال الأشهر الثمانية الأولى من العام الحالي، وهو ما يفوق إجمالي وارداتها خلال العام السابق بالكامل، ويعد أعلى مستوى منذ عام 2017.

إن قوة الطلب على الأصل المادي تتيح إمكانية عقد مقارنات مع عام 2022. في ذلك الوقت، كان الاحتياطي الفيدرالي يشدد السياسة النقدية بأسرع وتيرة منذ أربعة عقود، ومع ذلك استمرت أسعار XAU/USD في الارتفاع. يكمن التفسير في عمليات إزالة الدولرة وتنويع احتياطيات البنوك المركزية من النقد الأجنبي. فقد اشترت هذه البنوك السبائك بغض النظر عن تكلفة الفرصة البديلة، وهو ما يفسر انهيار الارتباط بعوائد سندات الخزانة.

من الناحية الفنية، يتحرك الذهب في نطاق تماسك يتراوح بين 4,250 و4,400 دولار للأونصة على الرسم البياني اليومي. يشكل الاختراق أعلى الحد العلوي أساسًا لبناء مراكز شراء، بينما يشكل الاختراق أسفل الحد السفلي أساسًا لبناء مراكز بيع.