Доходности французских десятилетних облигаций в конце октября впервые с 2002 года поднялись выше 5%. Затем они немного откатились: на аукционе 6 ноября Франция разместила десятилетние бумаги под 4,74% против 4,93% в прошлый раз. Но облегчение выглядело хрупким. Член Совета управляющих ЕЦБ Хосе Луис Эскрива объяснил, как на это смотрит регулятор. «Расширение спредов следует рассматривать как позитивное явление», — сказал он. Спрашивали его конкретно о Франции, но ответ он расширил: проблемы с устойчивостью бюджета, по его словам, есть в довольно многих странах Европы.

Логика у него такая. В прошлые кризисы подобные движения рынка запускали действия и коррекцию и делали государственные финансы более устойчивыми. Поэтому нынешние события он назвал здоровыми и добавил, что хорошо, когда рынки закладывают этот риск в цену. Выгодополучателей здесь двое. Это дисциплинированные заёмщики, чьи бумаги дорожают на фоне соседей, и сам ЕЦБ, которому не придётся доставать инструмент защиты трансмиссии. Проигравшие тоже понятны: Франция с раскольным парламентом и бюджетными целями, которые могут сорваться при новом падении правительства, а также Бельгия и Италия, чьи долги давно обсуждаются.

Тон за три недели заметно сменился. Олли Рен 20 октября говорил, что спреды французских облигаций расширились из-за общих и страновых факторов, а контролировать дефициты должны все страны еврозоны. Нагель 16 октября не видел нового финансового кризиса в Европе, а Лагард 29 октября ограничилась тем, что у ЕЦБ есть инструменты для реагирования, если рынок начнёт угрожать передаче денежной политики. Тогда звучало успокоение, теперь звучит прямое одобрение давления.

Однако внешний фон ухудшает положение. Американский CPI за октябрь вышел выше прогноза: общий +0,4% против 0,3%, базовый +0,3% против 0,2%, и так уже третий месяц подряд. Доходности двухлетних казначейских облигаций за один день выросли на 17 базисных пунктов, до максимума за 19 месяцев, а десятилетние вернулись к 4,87% после 5,02% на 28 октября. Это и есть тот «общий рост мировых доходностей», на фоне которого страны с большим долгом выглядят особенно уязвимо. Слабость среднесрочных бумаг США указывает на дальнейший рост доходностей.

Лагард 29 октября объясняла рост долгосрочных доходностей инфляционными ожиданиями, траекторией ставок и облигациями крупных технологических компаний, которые строят дата-центры. Получается, что спрос на капитал со стороны ИИ поднимает стоимость заимствований везде, а ФРС реагирует на него жёстче. Выигрывает от этой цепочки доллар, проигрывает евро, который остаётся заложником разрыва ставок: у ФРС 3,75-4,00%, у ЕЦБ депозитная ставка 2,50%.

Для ЕЦБ ситуация осложняется ещё и тем, что рынок уже закладывает повышение до 2,75% 17 декабря. Повышать ставку, когда доходности самых закредитованных стран растут сами по себе, значит рисковать ещё более широкими спредами. Слова Эскривы я воспринимаю как сигнал: на помощь регулятора до появления реального сбоя в передаче политики Парижу рассчитывать не придётся.

Что касается текущей технической картины EUR/USD, то сейчас покупателям нужно думать над тем, как забирать уровень 1.1170. Только это позволит нацелиться на тест 1.1200. Уже оттуда можно забраться на 1.1220, но сделать это без поддержки со стороны крупных игроков будет довольно проблематично. В случае снижения торгового инструмента лишь в районе 1.1140 я ожидаю каких-либо серьезных действий со стороны крупных покупателей. Если там никого не будет, было бы неплохо дождаться обновления минимума 1.1110 либо открывать длинные позиции от 1.1080.

Что касается текущей технической картины GBP/USD, то покупателям фунта нужно забирать ближайшее сопротивление 1.3325. Только это позволит нацелиться на 1.3355, выше которого пробиться будет довольно проблематично. Самой дальней целью выступит область 1.3377. В случае падения пары медведи попытаются забрать контроль над 1.3295. Если это удастся сделать, пробой диапазона нанесет серьезный удар по позициям быков и столкнет GBPUSD к минимуму 1.3270 с перспективой выхода на 1.3240.